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通过图18和图19我们可以看出，未来5年内，样本中的13家页岩油企业累计到期债务高达352亿美元，2020年就是一个还债小高峰期；而样本中的16家油企截至2019年的债务总额高达1025亿美元。在低油价环境下，利润萎缩和融资困难导致企业长短端债务均承受巨大压力，违约风险增加。在此情况下，油企债券价格大幅暴跌，债券收益率暴涨，特别是信用评级低于投资等级的公司发行的债券（也称为垃圾债券）。彭博巴克莱能源高收益企业债券指数的最差收益率（YTW）（代表该债券在扣除提前还款后的最低可实现收益率）于3月20日涨至23.93%，达到了历史以来的最高水平。更高的到期收益率反映了债券投资者风险偏好的降低，并会导致行业中公司融资能力的下降，这意味着页岩油生产商未来的融资将更加困难。

资产质量方面也不容乐观。截至2018年6月30日，重庆农商行不良贷款率从去年末的0.98%上升至1.23%，不良贷款余额从33.01亿元上升至44.64亿元。上述数据自然影响到投资者的选择。截至10月18日收市，其4.08港元/股的股价较52周高点已下调45.5%。

而运营成本（OPEX）包括生产成本（油井租赁、运输费用、干井成本等）、勘探成本、资产减值、产量税等税费、管理费用、利息支出、折旧损耗及摊销等。我们平常所说的“盈亏平衡油价”就是覆盖了运营成本的油价水平，因为CAPEX通常被视为沉没成本，只要油价高于运营成本，企业就有动力持续生产。纵观2008年至2019年，由于整体行业的不断进步，美国页岩油企业运营成本整体呈现下降趋势，尤其是在2014年页岩油革命之后，技术进步使得运营成本逐年大幅下降。但是在近两年，页岩油公司的运营成本出现了略微上升，这主要是由于租赁运营成本（包括生产材料和人工成本）、生产税、勘探和交通运输成本（Permian地区管输瓶颈的限制）的小幅增加。2019年，我们选取的17家页岩油企业代表的运营成本普遍在30-40美元/桶当量区间内。其中运营成本较高的几家公司Denbury Resources Inc（DNR）、Battalion Oil Corp（HKRSQ）、Northern Oil and Gas Inc（NOG）、Oasis Petroleum Inc（OAS）和Whiting Petroleum Corp（WLL）均为中小型油企，而大型页岩油企（如EOG等）相对来说拥有较明显的运营成本优势。因此，在当前油价跌破多数页岩油企业盈亏平衡线的情况下，规模更大的生产商有更大的竞争力和削减成本的空间，并有能力通过提高生产效率将这些成本分散到更多的产量中，但较小的公司则只能被动面对“入不敷出”的窘境，毫无还手之力。

责任编辑：公司观察上月的最后一个星期天，俄罗斯各大舰队和驻外部队按惯例举行了盛大的海上阅兵式进行庆祝。从去年开始，俄开始提升海军节阅舰式的规格，圣彼得堡成为“主阅兵场”并汇聚了来自各大舰队的兵力。比如北方舰队今年就派出了“奥廖尔”号巡航导弹核潜艇、“乌斯季诺夫海军元帅”号巡洋舰、“北莫尔斯克”号大型反潜舰以及“戈尔什科夫海军上将”号护卫舰前往圣彼得堡参阅。

他们的第一个反应就是里面有鬼！猫还因为爱舔pp的生活习性被打上了魔鬼代言人的印记出身威尔士的八卦历史学家WalterMap就这样说道“魔鬼以黑猫之形降临人间魔鬼的崇拜者则灭掉烛火聚集在它的出没之地，等触摸到它之后他们会亲吻它尾巴下部的菊花。”

10月24日，德信中国宣布与中骏集团、金地商置携手，合作开发杭州江干区一块商住地。通过增资，德信中国在杭州兜鼎的持股比例由100%降为50.75%，同时后者亦通过增资持有地块开发项目公司67%的股权。据披露，德信中国仅出资8.83亿元便进一步扩大了其在杭州的版图。